Does the Central Bank of Taiwan Intervene in the Foreign Exchange Market Asymmetrically?

Abstract

This paper investigates whether the Central Bank of the Republic of China (Taiwan) intervenes in the foreign exchange market asymmetrically. After identifying the structural exchange rate shocks using a structural VAR model, we decompose the exchange rate shocks into positive shocks (depreciation shocks) and negative shocks (appreciation shocks). We then examine whether depreciation and appreciation shocks have asymmetric effects on official intervention in the foreign exchange market. We confirm the existence of an asymmetry in central bank foreign exchange intervention responses to currency appreciations versus depreciations in Taiwan.

本文的目的在於檢視台灣中央銀行是否在外匯市場執行不對稱干預政策。我們先以結構性自我向量迴歸(SVAR)模型認定出外生的結構性匯率衝擊(structural exchange rate shock),然後將其分解成升值衝擊(appreciation shock)與貶值衝擊 (depreciation shock),藉以進一步探討央行是否在外匯市場上採用不對稱的匯率干預政策。透過檢視 1989:M5-2012:M2的月資料,實證結果發現,如果匯率干預政策是為了因應實質匯率衝擊,央行在1998年3月前後的匯率干預政策有很大的不同。在1989年5月到1998年2月之間,央行對於外匯市場的干預較小。反之,證據顯示在1998年3月之後,央行對於實質匯率確有顯著的「阻升不阻貶」之行為。而以全樣本期間1989:M5-2012M2的資料來看,整體而言我們亦發現央行「阻升不阻貶」的實證證據。此外,如果匯率干預政策是為了因應名目匯率衝擊,我們發現實證結論不變,央行在1998年3月前後的匯率干預政策有顯著不同:1998年3月之前, 無顯著干預匯市證據,1998年3月之後,證據顯示央行執行「阻升不阻貶」 政策。