江炯聰臺灣大學:商學研究所吳宗隆Wu, Zong-LongZong-LongWu2010-06-012018-06-292010-06-012018-06-292008U0001-2307200806380800http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/184488論文摘要 近年來，私募基金產業快速成長，特別是在尚未完全成熟的歐洲市場，歐洲市場融資買入案總額約為美國市場的一半，歐洲風險創投投資總額約為美國市場的六分之一，歐洲私募基金市場也從1984年的5億英鎊成長到2001年的243億英鎊。 隨著私募基金逐漸成為產業主流加上高報酬率的吸引力，私募基金所募集的資金不斷大幅成長，據統計2006年私募基金所募集資金已超過3000億美金，不禁讓人聯想是否私募基金也陷入了泡沫化危機，曾在2004年大力讚揚私募基金是資本主義新天王的經濟學人雜誌也於2007年提出警告。 本研究以哈佛教授Josh Lerner 以及Felda Hardymon 共同編著的「Venture Capital and Private Equity—A Casebook」一書為骨幹了解私募基金從資金募集階段到投資階段到出場階段，每階段流程與應注意之事項。再以該書延伸相關文獻，進行有關美國私募權益基金生命週期的研究。 同時著重私募基金存在對於公司價值創造的貢獻與其操作手法，了解其對於公司治理的價值。最後對私募基金現況作探討，研究私募基金近年來所進行的另類投資案與次級房貸風暴對於私募基金的影響。 本論文藉由探討私募股權基金生命週期之重要考量因素，希望使台灣對私募股權基金在對公司治理與社會的貢獻有基礎之了解。Abstractn recent years, the Private Equity industry has seen considerable growth, especially in the formerly rather immature European market. On a per capita basis, the European buyout activity is still approximately half the level of the U.S., whereas the venture investment stands at one-sixth of the U.S. level. The European market has grown in value from €500 million in 1984 to€24.3 billion pounds in 2001. e will use “Venture Capital and Private Equity – A Casebook” by Josh Lernernd Felda Hardymon as the backbone then extend to other related material to conduct this research about the lifecycle of private equity funds. We also explore the value creation in LBO by private equity funds including its contribution in corporate governance. Finally, we study the alternative investments made by Private Equity in recent years and the impact of subprime crisis on Private Equity. The purpose of this research is to make a basic Introduction to the contributions private equity funds bring to the corporate gonvernance and some critical elements in Private Equity life cycle.私募基金生命週期與個案研究錄一章 緒論 1一節 研究動機與目的 1二節 研究主題 2三節 研究方法 4四節 論文架構 5五節 研究範圍定義 6二章 文獻探討 7一節 私募股權基金 7二節 融資買入 7三節融資買入之價值創造 8.3.1 直接因素 9.3.1.1 降低成本 9.3.1.2 增進資產使用效率 9.3.1.3 創造公司成長 10.3.1.4 財務工程 10.3.2 間接因素 11.3.2.1 經理人與員工誘因機制 11.3.2.2 公司治理結構 12.3.2.3 財務槓桿 12三章 私募基金資金募集階段研究 14一節 私募基金定義與簡介 14.1.1私募基金投資人(Investors) 14.1.2基金的基金(Fund of funds) 15.1.3資金需求者(Issuers) 16二節合夥人合約制度設計 16.2.1基金結構 16.2.2活動限制 18.2.3薪酬制度 21三節 資金募集流程 23.3.1主要人物 23.3.2首次募集基金的挑戰 25.3.3資金募集的決定性因素 26例研究(一)Yale University Investments Office: June 2003 28四章 私募基金投資階段-融資買入(以KKR為例) 34一節 私募基金與80年代併購潮 34例研究(二)KKR-A.J. Industries / L.B. Foster / U.S. National Resource 35二節負債的角色 37.2.1經濟利益意涵 37.2.2制度設計意涵 38三節 投資標的選擇標準 39.3.1 穩定或可預測的現金流量 40.3.2 良好舉債能力 42.3.3 價值創造潛力高 43.3.4 可出售資產多 44.3.5 再投資資金需求小 45.3.6 良好管理團隊 45.3.7 出場容易(上市、M&A、資本重組) 46四節 公司價值創造 46.4.1連結經理人誘因與公司績效 46.4.2加強董事會治理 47.4.3靈活財務操作 47.4.4小結 48例研究(三)Safeway 49例研究(四)Duracell 54五節 財務操作模式與創新 58.5.1融資結構設計 58.5.2財務操作模式 59例研究(五)Houdaille Industries 63五章 私募基金投資階段 67一節 融資證券研究 67.1.1普通股 67.1.2特別股(preferred stock) 67.1.3優先順位債券與次順位債券 69.1.4夾層融資（Mezzanine Financing） 70.1.5垃圾債券(Junk Bond) 70.1.6過渡性融資(Bridge Financing) 71二節 投資協議條款清單 71.2.1公司價值 72.2.2證券 73.2.3反稀釋條款(Anti-Dilution ) 77三節 資產購買與股權購買 82.3.1債務考量 83.3.2例外情形 84.3.3稅法考量 85例研究(六)Edocs,Inc. 86例研究(七)Brazos Partners-The CoMark LBO 95例研究(八)-SAGA Software 105六章 投資退場機制研究 110一節 投資退場機制研究 110.1.1公開上市 110.1.2被其他公司收購與合併(M&A) 111.1.3二度融資買入 112例研究(九)Himscorp, Inc 113七章 私募基金現況研究 119一節上市企業資本私募 119.1.1上市企業資本私募簡介 119.1.2上市企業資本私募的好處 120.1.3上市企業資本私募投資人類型 122.1.4上市企業資本私募類型 123例研究(十)Acme Investment Trust: 2001 126二節 商業發展公司 129.2.1私募基金設立商業發展公司的誘因 129.2.2法令規範 131.2.3結論 134三節 次級房貸對私募基金的影響 136.3.1何謂次級房貸 136.3.2次級房貸風暴成因 137.3.3次級房貸的風暴擴散方式 138例研究(十一)凱雷資本公司Carlyle Capital 141八章 研究結論 147考文獻 155application/pdf1954599 bytesapplication/pdfen-US私募基金融資買入價值創造生命週期個案研究Private EquityLBOValue CreationLife CycleCase Studythesishttp://ntur.lib.ntu.edu.tw/bitstream/246246/184488/1/ntu-97-R95741035-1.pdf