李賢源臺灣大學：財務金融學研究所王文宏Wang, Wen-HongWen-HongWang2007-11-282018-07-092007-11-282018-07-092006http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/60925論 文 摘 要 自從台灣第一筆以應收帳款為資產形式的資產基礎短期受益證券（Asset Backed Commercial Paper; ABCP） 在93年底完成發行，許多票券公司及銀行對於資產基礎短期受益證券的發行就十分有興趣的評估此一金融證券化商品，而2005年底因結構債而發行的資產基礎短期受益證券則是至少400億，因而對於台灣未來資產基礎短期受益證券的發展，具有信心，但是其發 展方向及市場規模如何，就成為銀行及票券公司有興趣的課題。本文基於此點先從歐美日發展資產基礎短期受益證券的過程開始探討台灣的發展方向，再以台灣的現況初步預估未來4年資產基礎短期受益證券的市場規模。並探討台灣發行的經驗是以世平興業為個案來討論，經由與承銷的業務人員討論時所遇到的困難及障礙整理歸納出一些看法及意見。 此外中小企業融資問題，本研究希望討論可能的發行架構，並與中小企業信用保證基金之承辦人員，瞭解這些發行架構可能的方式及其困難點，進而提出建議及作法，本研究發現資產基礎短期受益證券的發行能協助中小企業融資及改善發行銀行的資產結構，因而未來應該是中小企業信用保證基金可以考慮採用的一種保證方式。ABSTRACT After the first batch of ABCP (Asset Backed Commercial Paper) was on the market, more and more banks and obligators are interested in ABCP’s design and studying. One big push from the market is that ABCP could help the problem of the structured notes and reduce their loss when the interest rate are growing. In this thesis, the ABCP experience of American, Europe and Japan were studied and predicted the ABCP market from 2006-2009. The results showed that ABCP would grow very fast in 2006 and then would grow smoothly after 2006. Another approach is to show the possibility for financing of small enterprise (SME) by using ABCP. In this thesis, three structures for ABCP were described and could be with or without Account Receivable for SME. Although there is no ABCP for SME finance until this moment, this thesis would like to show the possibilities and difficulties for processing these ideas.目錄 第 1 章 起源 1 第1節 研究背景 1 第2節 研究方法及目的 4 第3節 論文架構 4 第 2 章 資產基礎短期受益證券的介紹 6 第1節 資產基礎短期受益證券的意義及架構 6 第2節 資產基礎短期受益證券的發行 11 第3節 資產基礎短期受益證券的資產種類 13 第4節 資產基礎短期受益證券的型態 15 4-1. 依證券化出售人的數目作分類 15 4-2. 依資產基礎短期受益證券發起的動機分類 17 4-3. 依整個證券化中信用增強所提供保證的程度區分 17 4-4. 依標的資產分類 18 第5節 資產基礎短期受益證券的優缺點及巴賽爾協定的影響 18 5-1. 發行資產基礎短期受益證券之優點為： 18 5-2. 發行資產基礎短期受益證券之缺點為： 20 第 3 章 資產基礎短期受益證券市場現況及趨勢 22 第1節 歐美資產基礎短期受益證券市場現況及趨勢 22 第2節 日本資產基礎短期受益證券市場的現況及趨勢 24 第3節 台灣資產基礎短期受益證券市場的現況及趨勢 28 第 4 章 台灣發展資產基礎短期受益證券的經驗 37 第1節 台灣發展經驗─世平興業個案分析 37 1-1. 世平興業應受帳款證券化之基本概念 39 1-2. 合格之資產組合 41 第2節 國內首宗應收帳款證券化架構遭遇之問題： 53 第3節 處理結構債所發行之資產基礎短期受益證券 56 第4節 以資產基礎短期受益證券協助中小企業融資 60 4-1. 中小企業特性 60 4-2. 使用資產基礎短期受益證券的優點 62 4-3. 發行資產基礎短期受益證券的架構 63 第 5 章 台灣發展資產基礎短期受益證券的未來展望 72 第1節 台灣資產基礎短期受益證券的未來趨勢 72 第2節 以「資產基礎短期受益證券」協助中小企業融資 73 第3節 台灣發展資產基礎短期受益證券的展望 74 第4節 結論 77 表目錄 表 2-1 資產基礎短期受益證券與一般商業本票之差異 7 表 2-2 資產基礎短期受益證券與公司債的比較 8 表 2-3資產基礎短期受益證券架構的角色之定義與任務 10 表 2-4 金融資產證券化產品的融資期間 15 表 3-1台灣資產證券化商品核准的統計表 29 表 3-2 處理結構債發行相關證券化商品 33 表 4-1發行基本資料 37 表 4-2世平興業債務人的資料 43 表 4-3集中度限制 43 表 4-4 初始帳款債權及發行金額（2004/10） 44 表 4-5潛在風險及信用增強方式 46 表 4-6證券化成本分析 47 表 4-7公債殖利率（2年-30年）櫃臺中心 55 表 4-8 台新銀行發行資產基礎短期受益證券 58 表 4-9 發行資產基礎短期受益證券對於中小企業籌資相關機構的益處 69 圖目錄 圖 1-1 論文架構圖 5 圖 2-1貨幣市場架構 6 圖 2-2資產基礎短期受益證券的架構 9 圖 2-3資產基礎短期受益證券循環式發行 12 圖 2-4 賣方持份比計算範例 13 圖 2-5 證券化活動類型 14 圖 2-6 資產基礎短期受益證券的優點 20 圖 3-1美國資產基礎短期受益證券的市場趨勢 23 圖 3-2 美國資產基礎短期受益證券的資產類型分佈（2005/03） 23 圖 3-3 歐洲資產基礎短期受益證券的市場趨勢(1999-2004) 24 圖 3-4 歐洲資產基礎短期受益證券的市場趨勢(2003-2005/03) 24 圖 3-5 日本證券化商品發行 25 圖 3-6 日本證券化商品發行類別比例（2003-2004） 25 圖 3-7 日本MOODY 信評之資產基礎短期受益證券發行之金額 26 圖 3-8 日本R&I資產基礎短期受益證券發行金額 (2005/03) 27 圖 3-9 日本資產基礎短期受益證券發行餘額 (2005/03) 27 圖 3-10 日本資產基礎短期受益證券的發行金額 （2003/03） 28 圖 3-11台灣各類資產證券化商品實際發行量統計（94.12） 31 圖 3-12 92-94台灣各類資產證券化商品實際發行量分佈（94.12） 32 圖 3-13 預估台灣資產基礎短期受益證券的市場規模 34 圖 3-14 台灣短期票券之發行、償還及餘額發行餘額 35 圖 3-15 台灣商業本票發行餘額 36 圖 4-1世平興業應收帳款證券化架構圖 38 圖 4-2世平興業應收帳款證券化循環式發行 39 圖 4-3受益證券的分配 45 圖 4-4 世平興業應收帳款證券化作業時程圖：循環轉讓期間 48 圖 4-5世平興業應收帳款證券化作業時程圖：循環轉讓終止後 49 圖 4-6世平興業應收帳款證券化作業時程圖：循環發行終止 50 圖 4-7世平興業資產基礎短期受益證券發行金額及利率(93/11-94/10) 51 圖 4-8 資產基礎短期受益證券與一般商業本票利率之比較 52 圖 4-9 GRETAI 公債殖利率曲線 55 圖 4-10 信保基金操作機制 60 圖 4-11 信保基金、中小企業放款餘額及信用保證率 61 圖 4-12 由銀行承銷中小企業應收帳款擔保資產基礎短期受益證券的架構 64 圖 4-13由應收帳款承購公司（FACTORING COMPANY） 中介的架構 65 圖 4-14 中小企業信用保證機基金批次保證額度流程 66 圖 4-15 信保基金提供貸款金額的信用保險（保股權部位EQUITY） 67 圖 4-16 信保基金提供貸款金額的信用保險（保中級受益證券） 68 圖 4-17 資產基礎短期受益證券各關係人之本金與利息償還關係 69en-US資產基礎短期受益證券ABCP[SDGs]SDG8[SDGs]SDG9thesis