巫和懋臺灣大學：國際企業學研究所林恩貝Lin, An-BeiAn-BeiLin2007-11-282018-06-292007-11-282018-06-292005http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/60495本文章是利用Maug（1998）的研究架構，重新探討機構法人股東在面臨現金增資案的稀釋股權壓力下，機構法人股東在參與增資及監督公司的決策之間的關連性。 我們證明出對於大股東而言，參與增資比例會使得持有股份的增加，會讓大股東在增資後的監督意願強化，使得股東在市場上能獲得的交易利得有限。由於本文章的大股東為機構法人股東，這類型的股東所重視的是交易利得，而非以參與經營為目標，並且對於這類型的股東而言，由於經營公司非其所長，所以監督成本將會比一般的大股東高，所以機構法人股東為了維持獲利，則必須仰賴藉由交易所得到的交易利得，不能僅以監督後的資本利得為滿足，也因此對於機構法人股東而言，其則參與增資的意願便不強。This paper analyzes the strategies of owning the new stocks and monitoring the objective company. Under a case of seasoned equity offering, the large shareholders may be diluted; as a result they may consider participating the season equity offering, which is buying some new stocks. However, the large shareholders own more stocks, and the market is less liquid. Since the large shareholders cannot enjoy a trading profit in an illiquid stock market, they might not like to have too many new stocks of the objective company.目 錄 第一章 緒論 1 1.1 研究背景與動機 1 1.2 研究範圍 4 1.3 研究架構 5 第二章 文獻回顧 7 2.1 大股東的監督行為 8 2.2 公司發新股與舉債之間的策略考量 15 2.3 現金增資時的增資價格 20 第三章 股東的兩期監督模型 25 3.1 兩期模型設定與假設 26 3.1.1 大股東的形成 26 3.1.2 兩期模型 26 3.1.3 四種角色敘述 27 3.1.4 現金增資案的提出 29 3.1.5 每一股的公司價值 31 3.1.6 小股東的流動性衝擊與市場的流動性 32 3.1.7 大股東的期中交易 32 3.1.8 其他假設 34 3.1.9 主要假設之整理 34 3.1.10本文假設與Maug（1998）的比較 36 3.2 兩期模型下的均衡監督機率 40 3.2.1 公司每一期的期末淨值與造市者的定價 40 3.2.2 大股東的均衡監督機率 43 3.2.3 監督機率的均衡特性分析 47 3.3 大股東總持股與監督機率分析 53 3.3.1 達到社會最適條件 56 3.3.2 大股東的承諾效果 60 3.3.3 大股東的監督及參與增資比例的限制 66 3.3.4 大股東的監督與大股東的投票權門檻 67 3.4 小結 70 第四章 已知現金增資案下的大股東監督行為 75 4.1 兩期模型假設修正 76 4.1.1 現金增資案的宣布 76 4.2 已知現金增資案下均衡監督機率 77 4.2.1 第一期的交易價格與期末報酬 78 4.2.2 大股東第一期的均衡監督機率 81 4.2.3 第一期監督機率的均衡特性分析 83 4.3 增資價格對監督機率的影響 92 4.4 小結 94 第五章 結論及未來建議 97 5.1 總結 97 5.2 後續發展及建議 100 參考文獻 103 圖表目錄 表2.1 大股東與小股東在交易時的可能交易行為 11 表2.2 第一期時之市場下單量及市場價格 13 表3.1 大股東與小股東交易的可能交易行為 33 表3.2 第一期時之市場下單量及市場價格 41 表3.3 第二期時之市場下單量及市場價格（第一期監督） 42 表3.4 第二期時之市場下單量及市場價格（第一期不監督） 42 表4.1 已知現金增資下，第一期市場下單量與市場交易 80 圖2.1 投資案及籌資的決策過程 19 圖3.1 模型架構簡圖 37 圖3.2 大股東的股權變化圖 39 圖4.1 已知現金增資下，大股東的總報酬與監督機率的關係 78705541 bytesapplication/pdfen-US現金增資機構法人股東股東監督市場流動性Seasoned equity offeringSEOlarge shareholdermonitormarket liquiditythesishttp://ntur.lib.ntu.edu.tw/bitstream/246246/60495/1/ntu-94-R92724002-1.pdf