黃達業Hwang, Dar-Yah臺灣大學:財務金融學研究所蔡德夆Tsai, Te-FengTe-FengTsai2010-05-112018-07-092010-05-112018-07-092009U0001-0502200910063000http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/182689中 文 摘 要007年 4月，美國第二大次級抵押貸款（subprime mortgage）機構新世紀公司（New Century Financial Corporation），向法院申請破產管理，次級房貸問題逐漸發酵，但仍不致影響金融安定，但2007年6月，貝爾思登公司宣佈旗下兩檔避險基金因投資次級房貸商品淨值虧損殆盡，須提供32億美元緊急紓困，7月下旬美國最大抵押貸款公司國家金融服務公司（Countrywide Financial Corp）又宣佈因房貸業務獲利下降33%，接二連三的房貸損失事件，終於引發全球股市重挫及拆款市場交易停滯， 8月上旬起，各國央行為紓解全球金融市場之流動性枯竭問題，多次聯合對金融體系注資，次級房貸躍為2007年之焦點話題。級房貸之引爆源自於美國房市泡沫化，2000年後FED之連續降息政策造就房市之榮景，高風險次級房貸業務得以滋長，在證券化安排及信用衍生性商品之運用下，風險可外移，資金可回收，於是在高收益利誘下，房貸業者賣力推銷，資產品質下降，當FED為冷卻房市開始連續升息時，信用較差之次級房貸借款人無力負擔，違約遽增，終於引爆房市泡沫，引發一系列金融危機問題。 至2008年10月份為止，受次貸問題波及而發生經營危機或破產之金融業類型以抵押貸款公司如New Century Financial Corporation、Countrywide Financial Corp等首當其衝；緊接以從事房貸抵押債券保險業務為主之金融機構如MBIA,AMBAC等搖搖欲墜；以高槓桿經營著稱之投資銀行也遭受重創，華爾街五大投資銀行，已先後陸續被併購或宣告破產，或轉型為銀行控股公司，此外由美國政府贊助從事企業房利美（Fannie Mae）與房地美（Freddie Mac）等公司，也因虧損引發財務危機而為政府接管；而美國最大之儲貸機構華盛頓互助銀行（Washington Mutual）因巨額財務虧損於2008年9月為美國政府接管，成為美國史上最大銀行破產案件；保險業部份，世界最大之保險業美國國際集團（AIG），也因財務問題而向美國政府申請紓困，在FED緊急融資850億美元後才獲得一線生機；傳統商業銀行部份，如香港匯豐、花旗、瑞士信貸等國際知名大型銀行，也因持有次級房貸相關商品相繼認列巨額之損失；此外次貸引爆之金融危機襲擊的區域並不限於美國，歐洲地區也拉起警報，英國、德國、比利時、冰島等國也因受美國次貸問題影響，引發各國之金融危機，金融機構經營岌岌可危，各國政府無不全力投入穩定金融市場；而台灣部分，在此波國際金融風暴中雖因國際化程度較低，受傷相對較小，但亦難倖免，在政府開放金融機構海外投資上限後，多家商業銀行、保險公司也因投資海外證券或引進相關產品而承受巨額之損失。 美國金融服務業包含有傳統銀行業（banking）、證券業（securities）和期貨業、保險業等，各產業近十年來因進行整併呈現大型化，加以金融商品快速創新及服務亦趨多元化，經營發展走向綜合化及全球化，此種趨勢帶來美國金融業之繁榮及強大競爭力，但也大幅提高金融體系之系統性風險；儘管面對金融服務業之快速創新發展，美國金融法規管理架構上近幾年來並無太大之更動，仍然維持聯邦、州政府監理及自律組織之複雜監理制度，並依功能性進行運作，由於金融業務綜合化經營發展下，這些功能性之監理體制，已無法發揮功能，金融機構為求最佳發展，自然會選擇對自己業務經營最有利之監理機構，以利業務發展並規避監理方面之干擾，對於此種欠缺效率、權責重疊、容易造成疏忽之監理體制，部份專業人士十分懷疑現行金融市場監理之有效性是否能滿足美國國家之需要? 此波由次級房貸引爆之全球金融危機，更突顯美國現行金融監理體系之問題，面對從抵押貸款公司開始之信貸危機，逐漸擴散至避險基金、投資銀行、GSE企業、保險公司、儲貸機構、商業銀行等不同金融機構連續引爆成為系統性危機，美國政府紓困措施被迫必須突破傳統限制，如FED緊急救援過程，已打破過去之傳統，對非存款機構亦提供資金援助，另為解決金融危機，也創新多項金融工具，至於美國財政部，亦打破自由市場原則，以政府資金取得AIG集團79%股權，亦對大型商業銀行增資入股等，而提出之「經濟穩定緊急法案」計畫內容也是一改再改，才大致定案。此波金融紓困過程，FED扮演最核心之救援者，因此經歷此世紀風暴後，美國之金融監理機制勢必檢討調整，FED之監理權勢必大幅擴張，另外對於非存款金融機構之監理機制必趨嚴格，金融業之混業經營是否會再調整亦將是未來論辯的熱門話題。論文第一章部份為介紹研究目的、架構及內容，研究是以美國房市泡沫問題為出發點，系統性蒐集整理次級房貸危機爆發後，陸續發生之金融事件資料及美國政府採取之因應方案，探討因應方案對金融監理之影響有關問題。第二章研究主題為「美國房市泡沫的成因、對策及影響」，主要研究內容為美國住宅抵押貸款市場概況、美國次級房屋抵押貸款市場之概況、美國房市泡沫之原因、對策及影響等。第三章研究主題為「美國投資銀行倒閉之成因、對策及影響」，研究內容有投資銀行簡介、發展及主要業務、美投資銀行與次級房貸之關係、美五大投資銀行之問題、美投資銀行隕落原因、投資銀行問題處理之影響。第四章研究主題為「全球金融危機對美國金融監理之衝擊及挑戰」，研究內容有全球金融危機之原因、美國之金融紓困方案探討、金融危機紓困機制對金融監理之挑戰。第五章為結論部份，主要探討全球金融危機發生各階段採取之處理因應措施，對未來美國金融監理制度之影響問題。總言之，撰者研究目的為嘗試蒐集美國房市泡沫引發百年僅見之全球金融危機之相關資料，並予以有系統之彙整，文中拙見為個人以金融從業人員角度之粗淺看法，誤謬之處在所難免，惟他山之石可以攻錯，此一嘗試不過拋磚之舉，俾撰者今後得有匡益。目 錄試委員會審定書 i 謝 ii 文 摘 要 iii一章 緒論 1-1 研究動機與目的 1-2 研究架構 1-3 研究內容 2二章 美國房市泡沫的成因、對策及影響 3-1 美國住宅抵押貸款市場概況 7-1-1 美國住宅抵押貸款市場簡介 7-1-2 住宅抵押貸款證券化之探討 9-1-3 住宅抵押貸款證券化之程序 12-1-4 抵押貸款證券化參與者之角色 13-1-5 結構式融資（Structured Finance） 14-1-6 信用衍生性商品之導入 16-1-7 住宅抵押債權證券化及其結構式信用產品之種類 19-2 美國次級房屋抵押貸款市場之概況 21-2-1 次級房屋貸款之種類 21-2-2 次級房貸業務之發展 22-2-3 次級房屋抵押貸款證券（subprime MBS）及結構式融資型CDO之解析 23-2-4 次級房貸證券（subprime MBS）及結構式融資型CDO信用評等 25-3 美國房市泡沫之原因、對策及影響 25-3-1 房市泡沫問題之探討 25-3-2 次級房貸問題之影響及因應措施 29-3-3 二房問題之影響及因應對策 33三章 美國投資銀行倒閉案之成因、對策及影響 39-1 投資銀行發展及主要業務 41-2 投資銀行與次級房貸之關係 45-3 美國投資銀行之問題 45-4 美國投資銀行隕落原因 48-5 投資銀行問題處理之影響 50四章 全球金融危機對美國金融監理之衝擊及挑戰 53-1 全球金融危機之原因 53-2 美國金融紓困方案探討 53-2-1 第一階段：次貸問題處理措施 54-2-2 第二階段：投資銀行問題處理措施之探討 57-2-3 第三階段：全球金融危機處理方案之探討 59-3 金融危機紓困機制對金融監理之挑戰 62五章 結論 66-1 美國金融監理體系之探討 66-2 美國金融監理之發展與演變 71-3 美國金融監理之缺口 75-4 全球金融危機對美國金融監理之影響 76考文獻 79 錄 81application/pdf4461447 bytesapplication/pdfen-US次級房貸房市泡沫全球金融風暴住宅抵押貸款住宅抵押債券住宅抵押貸款證券化二房問題投資銀行倒閉美國金融紓困方案美國金融監理體系subprime mortgageFannie MaeFICORMBSmortgage back securityCDOstructure credit productMerrill LynchTAFFEDthesishttp://ntur.lib.ntu.edu.tw/bitstream/246246/182689/1/ntu-98-P95745003-1.pdf