李存修臺灣大學：財務金融學研究所杜文蘅2007-11-282018-07-092007-11-282018-07-092005http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/60674摘 要 本研究之取樣公司主要係根據國內上市、上櫃公司於民國92年1月至民國93年6月底止，曾完成國內現金增資、海外存託憑證或國內、外可轉債之發行者為對象，藉由系統抽樣法所取得之資料，進行關鍵項目的量化分析，期以歸納各籌資工具的屬性及其對股東權益的影響程度；並進一步針對各發行條件之量化結果是否與發行公司的基本面相契合，作一分析比較，以找出特例個案；希望經由本研究方法，作為改善現行承銷制度與建置預警機制的導航。 關鍵項目包括：（1）觀察發行公司於資本市場運用之各項籌資工具，其所表彰的有價證券之價格，在訂價起始日之前及訂價期間的個股股價異常報酬率累計值（CAR），並設算以新股增資對原股東持股市值的稀釋影響。（2）評量可轉債之發行條件的隱含成本：包括投資人轉換權利、賣回權利、重設條款，設算其對原股東EPS的影響程度及風險溢酬年率化數值。 茲以籌資工具屬性，分述研究結論：一、以發行新股方式在資本市場募集資金：（1）以折價發行者眾（2）就樣本資料分析：國內企業辦理現金增資及發行DR，對原股東持股市值的負向影響值≦-1%者，分別約佔5%、53%。（3）若其他條件相同，DR兌回比例100%，則國內現增採公開申購方式，較保障股東權益價值。（4）就樣本資料而言：國內現增於發行訂價前，股價產生負異常報酬率之案例，明顯高於正異常報酬率之案例；即CAR≦-1%之案例，明顯高於CAR≧+1%之案例（5）t統計量檢定結果，DR訂價當日，其標的個股呈負向異常報酬率者較顯著，致壓低訂價結果。（6）發行公司基本面，是主要訂價條件之決策因子；惟亦有例外情形者。二、以發行可轉換公司債在資本市場募集資金：（1）以轉換溢價發行者眾（2）發行CB之資金成本遠遠大於銀行團聯貸成本（3）就取樣資料觀之：發行訂價前，股價產生負異常報酬率之案例，高於正異常報酬率之案例；即CAR≦-1%之案例，高於CAR≧+1%之案例DCB者（4）t統計量檢定結果，於訂價前，DCB出現負向異常報酬率的比重，較ECB為顯著。（5）發行公司基本面，是主要訂價條件之決策因子；惟亦有例外情形者。TABSTRACT he primary purpose for the study is to evaluate the dilution effect on the existing shareholders’ equity when Taiwan companies use the capital market implements to raise funds. The objects sampled by systematic sampling method were according to the companies listed in TSE or OTC have completed the issuance of domestic cash injection or GDR / ADR or domestic CB or ECB during the period from January 1, 2003 to June 30, 2004. The key items through quantitative analysis included (1) the cumulative abnormal return of the underlying share in the course of the specific period before pricing. (2) The annualized risk premium carried by the CB issuer. The annualized risk premium was figured out by the factors of conversion option, put option, call option and reset clause. There are two parts for the conclusion of the study：First part is as the new shares issuance: (1) The issuance with discount terms is a majority (2) in terms of sample cases, the ratio to the cases of cash injection and DR with negative influence（≦-1%）on the existing shareholders was 5% and 53%, respectively. (3) On the same conditions, compared with GDR / ADR of 100% flown back, domestic cash injection with 10~15% public offering is provided with the protection to the existing shareholders’ equity. (4) in terms of sample cases, there has over-selling pressure before pricing. (5) Based on t-test, there has a significant signal to negative AAR on DR pricing day for capital arbitrage purpose. (6) The strategic factors to the pricing terms are mainly based upon the foundamental of the issuer, but there still have exception cases. Second part is as the debt issuance with equity option: (1) The issuance with premium terms is a majority. (2) the funding cost of CB issuance is far more than banking syndication loan. (3) In terms of sample cases, there has over-selling pressure comparatively before pricing. (4) based on t-test, DCB’s percentage weight to negative AAR is more significant than ECB’s before pricing day. (5) The strategic factors to the pricing terms are mainly based upon the foundamental of the issuer, but there still have exception cases.目 錄 第一章 緒論 第一節 研究動機.……………………………………….….……….1 第二節 研究目的………………………………….….……………..1 第二章 文獻探討 第一節 國外實證文獻……………………………….….…………..4 第二節 國內實證文獻………………………………………………6 第三節 文獻評述……………………………………………………9 第三章 企業籌資工具的現況 第一節 發行規模面…………………………………….…….……11 第二節 資金成本面………………………………………………..14 第三節 法令規範面………………………………………………..17 第四章 研究方法 第一節 研究架構…………………………………………………..22 第二節 取 樣…………………………………………….…….23 第三節 資料分析…………………………………………..………25 第五章 研究結果與實例探討 第一節 個股異常報酬率累計值……………………….………….40 第二節 t統計量檢定結果…………………………………………43 第三節 以發行新股方式在資本市場募集資金之實例探討…..…45 第四節 發行可轉換公司債在資本市場募集資金之實例探討…..… ……………………………………………………..……….55 第六章 結論與建議 第一節 研究結論……………………………………………..……77 第二節 研究限制…………………………………………………..81 第三節 研究建議………………………………………….……….81 參考文獻………………………………………………………….……….85 附錄………………………………………………………………………..88 表 目 錄 表3-1：企業籌資工具的訂價指標……………………………………..…..15 表3-2：企業籌資之相關法令規範……………………………………...…..18 表4-1：研究對象之取樣…………………………………………………….25 表5-1：國內現金增資之個股異常報酬率累計值……………..……..……40 表5-2：海外存託憑證之個股異常報酬率累計值………………..….…….41 表5-3：國內可轉換公司債之個股異常報酬率累計值………….…..…….42 表5-4：國外可轉換公司債之個股異常報酬率累計值………….…..….…42 表5-5：國內現增之AAR和CAAR之檢定結果……..………….……….43 表5-6：海外存託憑證之AAR和CAAR之檢定結果………….…...……44 表5-7：國內可轉債之AAR和CAAR之檢定結果………….…...………44 表5-8：國外可轉債之AAR和CAAR之檢定結果…………....…………44 表5-9：國內現金增資之取樣公司的相關研究資料及其對股東權益之影響程度……………………………………………………..…………45 表5-10：國內現金增資之取樣公司的營運績效、財務結構與償債能力.. …………………………………………………….……………….47 表5-11：發行DR公司的相關研究資料及其對股東權益之影響程度…..51 表5-12：發行DR公司的營運績效、財務結構與償債能力…..…………..52 表5-13：發行國內可轉債之取樣公司的相關研究資料及其對股東權益之影響程度…………………………….………………...…………56 表5-14：發行國內可轉債之取樣公司的營運績效、財務結構與償債能力………………………………………………………….……….61 表5-15：發行國外可轉債之取樣公司的相關研究資料及其對股東權益之影響程度……………………………………………...…….……..66 表5-16：發行國外可轉債之取樣公司的營運績效、財務結構與償債能力. …………………………………………………………..…………71 表6-1：國內現增、DR對原股東持股市值影響值之區間比例….….…....77 表6-2：國內現增、DR之個股異常報酬率累計值之區間比例………….78 表6-3：國內現增、DR異常報酬率分析…………………………..………78 表6-4：DCB、ECB之個股異常報酬率累計值之區間比例…….…..…….80 表6-5：DCB、ECB異常報酬率分析……………………………………….80 附表1-1：國內現金增資之取樣公司的配發股票股利資料…………….….88 附表1-2：發行DR公司的配發股票股利資料…………………….….……89 附表1-3：發行國內可轉債之取樣公司的配發股票股利資料…………….89 附表1-4：發行國外可轉債之取樣公司的配發股票股利資料………..…..90圖 目 錄 圖3-1：我國上市、上櫃公司以發行新股方式籌資家數…………….…11 圖3-2：我國上市、上櫃公司發行可轉債之籌資筆數………………….12 圖3-3：我國上市、上櫃公司在國內現金增資之籌資金額………….…12 圖3-4：我國上市、上櫃公司以發行海外存託憑證之籌資金額…….…13 圖3-5：我國上市、上櫃公司發行國內可轉債之籌資金額………….…13 圖3-6：我國上市、上櫃公司發行國外可轉債之籌資金額…………….14397576 bytesapplication/pdfen-US資本市場工具capital market implementsthesishttp://ntur.lib.ntu.edu.tw/bitstream/246246/60674/1/ntu-94-P91745020-1.pdf