曾宛如臺灣大學:法律學研究所李佳芳Lee, Chia-FangChia-FangLee2010-05-052018-07-052010-05-052018-07-052009U0001-2206200918433600http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/179630私募股權基金是全球金融市場的重要參與者之一，近年來更將觸角伸至亞洲。我國也無法外於此種潮流，2006年至2007年是私募股權基金來台投資的高峰期，著名案例包括SAC入主萬泰銀行、新橋資本投資台新金控、橡樹資本收購復盛以及已破局的凱雷集團收購日月光等。我國應對私募股權基金採取何種規範態度，成為執政者必須審慎思考的課題之一。本文擬研究私募股權基金在我國應循何種管道設立、以及我國應如何管制外國私募股權基金來台投資以確保本土產業永續經營兩個問題，而將重心放在前者。 本文第二章先介紹私募股權基金之概念與風險。由於設立私募股權基金之一大考量在於投資人保護，因此第三章以美國為例，探討私募股權基金之投資人得透過何種途徑保護其權益。第四章則觀察私募股權基金活躍國之立法例，並從私募股權基金發展至今所產生的問題切入，探討管制私募股權基金之必要性及方式，作為我國之借鏡。第五章則回歸我國。首先，私募股權基金在我國設立最直接之途徑，是透過我國的創業投資。創業投資在國外也是一種投資公司或投資信託，然而，我國現行法制卻未將之納入投信投顧法等相關規範中，而私募股權基金也無法依投信投顧法設立。為求法制之完善以保護投資人及健全資本市場，應酌予修改投信投顧法之規定。至於外國私募股權基金來台投資，則應避免其讓我國公司承擔過高債務，以免削弱我國公司之體質，長期下來有害我國之經濟。第一章 序論……………………………………………………………………….1一節 研究動機…………………………………………………………….1二節 研究目的…………………………………………………………….3三節 研究範圍與研究方法……………………………………………….4二章 私募股權基金之概念與風險…………………………………………….7一節 私募股權基金之概念………………………………………….……7一項 私募股權與私募股權基金之意義……………………………7二項 私募股權基金之交易常態…………………………………..11一款 私募股權基金之一般性投資特色……………………..11二款 私募股權基金之投資類型……………………………..15一目 創業投資…………………………………………..15二目 融資收購…………………………………………..16三目 重整資本…………………………………………..18四目 避險基金…………………………………………..18五目 其他………………………………………………..19三款 私募股權基金之生命週期……………………………..19三項 私募股權市場之參與者……………………………………..22一款 資金提供者……………………………………………..22二款 獨立的中介機構與資金管理者………………………..23三款 服務提供者……………………………………………..25四項 私募股權基金之組織型態…………………………………..27二節 私募股權基金之風險…………………………….………………..30一項 對內部投資人之風險………………………………………..30一款 代理問題………………………………………………..30二款 義務衝突………………………………………………..31三款 資訊不對稱……………………………………………..32二項 外部投資活動之風險………………………………………..33一款 過度舉債………………………………………………..33一目 槓桿比例過高……………………………………..33二目 舉債金額過大……………………………………..36三目 對被投資公司之影響……………………………..37二款 下市交易………………………………………………..39三款 市場濫用………………………………………………..40四款 利益衝突………………………………………………..41五款 資訊不透明……………………………………………..43六款 勞工問題與公司社會責任……………………………..45七款 收購公共事業之影響…………………………………..45八款 規避賦稅………………………………………………..46九款 與併購有關之問題……………………………………..47三節 小結………………………………………………………………...47三章 私募股權基金之內部投資人保護……………………………………...51一節 私募股權內部基金代理問題之解決方式………………………...53一項 特定契約條款………………………………………………..53二項 聲譽…………………………………………………………..60三項 小結…………………………………………………………..63二節 美國有限合夥法…………………………………………………...65一項 美國有限合夥法之基本原則………………………………..65一款 合夥法之基本原則……………………………………..65一目 概說………………………………………………..65二目 合夥之外部關係…………………………………..67三目 合夥之內部關係…………………………………..68二款 有限合夥之變異………………………………………..75一目 概說………………………………………………..75二目 有限合夥之外部關係……………………………..76三目 有限合夥之內部關係……………………………..77三款 有限合夥人與股份有限公司股東權益之差異………..79二項 有限合夥制利於私募股權基金之原因……………………..85三節 案例分析：黑石集團……………………………………………...87一項 黑石集團簡介………………………………………………..89二項 黑石集團之組織架構………………………………………..90三項 有限合夥協議中之重要條款………………………………..95四項 小結…………………………………………………………103四節 公開市場下之私募股權基金投資人保護……………………….105一項 私募股權基金自律制度無法運作…………………………105一款 聲譽制度之制裁效果降低－取得永久性資本之問題………………………………………………………105二款 無法型塑出有利之契約條款…………………………106二項 現行法之保護不足…………………………………………107一款 美國有限合夥法………………………………………107一目 交易現況－有限合夥與股份有限公司之趨近…107二目 保護不周之處……………………………………108二款 美國聯邦證券法及紐約證交所上市規則……………114一目 資訊揭露…………………………………………115二目 公司治理…………………………………………120三目 證券市場規則之保護射程及補充性……………126三款 美國1940年投資公司法……………………………..130三項 分析與建議…………………………………………………132五節 小結……………………………………………………………….134四章 私募股權基金之外國立法例及管制………………………………….137一節 外國立法例……………………………………………………….138一項 美國法………………………………………………………138一款 現行法規………………………………………………140一目 1933年證券法…………………………………...140二目 1940年投資公司法……………………………...143三目 1940年投資顧問法……………………………...155二款 SEC之規範態度………………………………………161一目 避險基金規則……………………………………161二目 Goldstein v. SEC與新的規則…………………....163二項 英國法………………………………………………………165一款 歐盟指令………………………………………………167一目 Market in Financial Instruments Directive……….167二目 UCITS Directive………………………………….174二款 金融服務暨市場法……………………………………177一目 受規範活動………………………………………178二目 對經授權者之規範………………………………189三目 私募股權基金－未受規範之共同投資計畫……212三款 FSA之規範態度……………………………………....214三項 小結－私募股權基金在資本市場法制下之定位…………217一款 私募股權基金及基金管理公司之法律地位…………217二款 美國法與英國法之差異………………………………217二節 管制私募股權基金……………………………………………….221一項 管制私募股權基金之必要性………………………………221一款 不同的管制意見………………………………………221二款 評析……………………………………………………223一目 從投資公司之角度………………………………223二目 從其外部投資活動之角度………………………232三目 從金融穩定之角度………………………………234三款 小結……………………………………………………236二項 規範要點……………………………………………………238一款 註冊與申報……………………………………………238二款 資訊揭露與統一評價標準……………………………239三款 對基金管理公司之規範………………………………243三節 管制過度舉債…………………………………………………….244一項 對貸款方之規範……………………………………………245二項 對借款方之規範……………………………………………247一款 事後責任………………………………………………248二款 事前限制………………………………………………257四節 小結……………………………………………………………….261五章 私募股權基金在我國之發展與規範建議…………………………….265一節 本土化之私募股權基金………………………………………….265一項 創業投資事業………………………………………………266一款 我國創投業之發展現況………………………………267一目 創業投資事業之組織型態………………………267二目 創業投資事業之經營特色………………………269三目 我國創投業之轉型………………………………271二款 我國現行對創業投資事業之法律規範………………271一目 一般規定…………………………………………272二目 特別規定…………………………………………273三目 小結－未受特別規範的創投事業………………280三款 創業投資事業在我國法下之重新定位………………282一目 創投產業屬於資產管理業………………………282二目 調整投信投顧法以適用於創投產業……………291三目 適用結果…………………………………………298四款 有限合夥法草案對於管制創投產業之影響…………305二項 證券投資信託………………………………………………305一款 私募股權基金無法依投信投顧法設立之原因………306一目 法規面的問題……………………………………306二目 現實面的問題……………………………………307二款 私募股權基金應受投信投顧法規範之理由…………307三項 修法建議－最終應打破業別之分，以「行為內涵」之念整合相關規定…………………………………………308二節 對外國基金來台投資之建議…………………………………….309一項 外國私募股權基金來台投資概況…………………………310二項 對於私募股權基金投資活動之管制－以融資收購為核心……………………………………………………………312一款 向我國金融機構貸款之限制…………………………313二款 投資標的及持股比例的限制…………………………314三款 對目標公司股東及債權人之保障……………………316四款 防止規避賦稅…………………………………………318三節 小結……………………………………………………………….318六章 結論與展望…………………………………………………………….321考文獻…………………………………………………………………………327application/pdf1747412 bytesapplication/pdfen-US私募股權私募股權基金創業投資融資收購證券投資信託private equityprivate equity fundventure capitalleveraged buyoutinvestment trustthesishttp://ntur.lib.ntu.edu.tw/bitstream/246246/179630/1/ntu-98-R95a21048-1.pdf