林修葳臺灣大學：會計學研究所李彥錚Li, Yan-JengYan-JengLi2007-11-282018-06-292007-11-282018-06-292006http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/61632精確衡量信用風險已成為近年來風險管理領域中最重要的一環，而在諸多衡量信用風險的方法中，選擇權評價法是目前最受重視的一種方法。惟將其應用在國內上市櫃公司的財務危機預測上，多數實證卻顯示其效果不彰，本文認為主要原因是股價並非隨時都能反映公司所有的資產甚或權益價值，而不同特性公司的股價所反映程度也不盡相同。股價資訊的不真實所導致預測失靈的情形又分兩種：預期違約機率低估或者高估。 本文以修正後的Merton模型為基礎，分別以OLS法與logit法，從公司資訊環境、股價操縱、股價泡沫、與無形資產程度等四個角度，探索容易導致預期違約機率低估及容易導致授信單位錯誤核貸（誤授）的情形。在OLS法下的實證結果發現，在公司資訊環境越差、股價中存在泡沫、及股價被操縱等情境下，較易導致以選擇權模型算出的預期違約機率偏低，但無形資產程度對其影響則不顯著。而在logit法下的實證結果發現，在公司資訊環境越差、股價中存在泡沫、股價被操縱、及無形資產程度越高時，選擇權評價法較易引致誤授。 本文亦另外以相同的方法，從不同的角度來檢測容易導致預期違約機率高估及容易導致授信單位錯誤駁回（誤拒）的情形。在OLS法與logit法下的實證結果皆顯示，當公司資訊環境越差、投資人過度反應於部分以股東角度為出發點的財務比率、及受測對象為營建業時，較易導致以選擇權模型算出的預期違約機率偏高或引致誤拒的情形。In the Basel 2 environment, to measure credit risk more precisely may be a bank’s core competency. Among many methods of measuring credit risk, Merton model (option pricing) is the prevalent one. However, prior research documents Merton model’s weak predictability of corporate distress as compared with the competing models in Taiwan. In this thesis, we conjecture the major explanation is that stock price may fail to reflect the asset value of one company under certain circumstances. Moreover, the informativeness of the stock price varies among different company. Based on the adjusted Merton model, we use both OLS and logit methods, aiming at identifying the variables underestimation of the expected default frequency or the outcome of type 1 error (default companies being categorized as non-default companies) from four aspects: information environment, stock price manipulation, stock valuation bubble, and the intensiveness of intangible asset. Our OLS analysis results show that companies subject to poor information environment, stock price bubble, and manipulation of stock price, are likely to be with Merton model underestimation of the expected default frequency. Consistently, our logit model tests reveal that observations subject to poor information environment, stock price bubble, manipulation of stock price, and high intensiveness of intangible asset, are more likely to be with the type 1 error. We adopt the same method to identifying the variables contributing to overestimation of the expected default frequency or the type 2 error (non-default companies being categorized as default companies) from different aspects. Both OLS and logit analyses exhibit that when the market overreact to the financial ratios that primarily serve the stockholders, observations with poor information environment, especially those in the construction sector among these companies, are more likely to be subject to Merton model overestimation of the expected default frequency or the type 2 error.第一章 緒論1 第二章 文獻探討6 第一節 研究背景概述6 第二節 選擇權模型7 第三節 股價資訊內涵與研究假說15 第三章 研究方法23 第一節 研究設計與樣本23 第二節 變數定義：針對型一錯誤部分24 第三節 變數定義：針對型二錯誤部分33 第四節 比較模型有效性的驗證方法36 第四章 實證結果39 第一節 「型一錯誤模型」研究結果與假說檢測39 第二節 「型一錯誤模型」的敏感性分析46 第三節 「型二錯誤模型」研究結果與其敏感性分析53 第四節 比較不同假設下選擇權模型的預測有效性58 第五章 結論與建議62 參考文獻 65 附錄一 BSM選擇權模型解說與DLI推導過程68 附錄二 危機公司與正常公司配對表70 附錄三 危機公司與正常公司的DLI整理表73501643 bytesapplication/pdfen-US選擇權模型KMV信用風險市場效率性股價操縱股價泡沫無形資產過度反應Merton modelcredit riskmarket efficiencystock price manipulationstock price bubbleintangible assetoverreactionotherhttp://ntur.lib.ntu.edu.tw/bitstream/246246/61632/1/ntu-95-R93722023-1.pdf