黃志典臺灣大學：國際企業學研究所陳佳汎Chen, Chia-FanChia-FanChen2007-11-282018-06-292007-11-282018-06-292007http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/60232本研究主要是評估國內股票型共同基金的績效，利用1997年至2006年共十年的觀察期間，163支股票型基金為樣本，來探討國內各類型共同基金經理人是否具有顯著的選股能力與擇時能力，並且檢測國內共同基金的績效表現是否具有持續性。我們依據TEJ台灣經濟新報資料庫，將投資於國內的股票型共同基金分為科技型、一般型、中小型、價值型、特殊型以及中概股型等六種類型的基金，依序利用CAPM單因子模型、Carhart四因子模型來評估基金經理人的選股能力，再利用Chang and Lewellen擇時模型來檢驗基金經理人的擇時能力。本研究特別在Carhart四因子模型中導入了可隨時間變化的 係數，建立條件迴歸模型，允許基金經理人在接受了各種公開經濟變數的資訊後，改變基金的操作策略，以期模型能更貼近實際狀況。 在實證結果方面，CAPM單因子模型、Carhart四因子模型與條件迴歸模型的檢測結果均發現，整體而言國內基金經理人不具備選股能力；進一步檢驗各類型基金，Carhart四因子模型與條件迴歸模型得到了近似的結果：國內共同基金的績效表現普遍低於大盤，而且無論是何種類型的基金經理人都不具備選股能力。此外，Wald test的檢定結果也給予了強烈證據支持條件迴歸模型中 係數的時變性。而在基金經理人的擇時能力方面，研究結果顯示無論是整體基金或是各類型的基金，其基金經理人皆不具備擇時能力，這與國內過去大多數研究的實證結果一致。論文最後分別以半年與一年做為共同基金的績效衡量期間，以探討基金績效的持續性。我們發現，無論績效衡量期間為半年或一年，整體基金與各類型的基金績效均未顯示出績效持續的現象。In the present study a comprehensive assessment of equity mutual funds’ performance in Taiwan is presented. Using the sample of 163 funds for the period of 1997-2006, we investigate the stock-picking and market-timing ability of mutual fund managers and examine whether persistence in mutual fund performance exists in the Taiwan market. Employing the data from Taiwan Economic Journal, we subdivide all domestic equity funds into six subgroups: high-tech; general equity; medium and small cap; value; special situation; and China conceptual funds. We first measure fund managers’ stock-picking ability by utilizing one-factor CAPM and Carhart four-factor models, and subsequently Chang and Lewellen model is used to determine whether fund managers deliver good market timing. We also construct conditional four-factor model by introducing time-variation in betas, allowing managers to trade on publicly available information and employ dynamic strategies. One-factor CAPM, Carhart four-factor and conditional four-factor models give the same result that in general fund managers do not possess good stock-picking ability. Looking into each subgroup, Carhart four-factor model and conditional four-factor model obtain the similar conclusion that managers of all subgroups do not have stock-picking ability and under-perform the market index. Besides, Wald test provides significant evidence for time-varying betas in conditional four-factor models. Consistent with prior findings from domestic mutual funds, there is no evidence of timing ability by the fund managers. Finally, we do not find the existence of persistence in mutual fund performance over either half-year or one-year horizons.目錄 口試委員會審定書……………………………………………………Ⅰ 誌謝……………………………………………………………………Ⅱ 中文摘要………………………………………………………………Ⅲ 英文摘要………………………………………………………………Ⅳ 目錄……………………………………………………………………Ⅴ 表目錄…………………………………………………………………Ⅶ 圖目錄…………………………………………………………………Ⅶ 第壹章 緒論…………………………………………………………1 第一節 研究背景……………………………………………………1 第二節 研究動機……………………………………………………3 第三節 研究目的……………………………………………………5 第四節 研究架構與流程……………………………………………7 第貳章 文獻回顧……………………………………………………9 第一節 傳統的基金績效評估方法…………………………………9 第二節 現代的基金績效評估方法…………………………………10 第三節 共同基金擇時能力績效模型………………………………17 第四節 國內外相關實證研究………………………………………20 第參章 研究方法……………………………………………………30 第一節 研究範圍與研究期間………………………………………30 第二節 資料來源與變數定義………………………………………31 第三節 實證模型的建立……………………………………………33 第肆章 實證結果與分析……………………………………………40 第一節 共同基金的績效評估………………………………………40 第二節 共同基金績效的持續性……………………………………49 第伍章 結論與建議…………………………………………………52 第一節 研究結論……………………………………………………52 第二節 後續研究建議………………………………………………53 參考文獻………………………………………………………………56 中文文獻………………………………………………………………56 英文文獻………………………………………………………………58 附錄……………………………………………………………………61 附錄一…………………………………………………………………61 表目錄 表1-1 國內共同基金發展現狀………………………………………2 表1-2 過去績效與未來績效（國內股票型基金）…………………5 表3-1 基金類型與個數………………………………………………31 表4-1 樣本基金的歷年績效…………………………………………40 表4-2 各類型樣本基金的統計摘要…………………………………41 表4-3 CAPM單因子模型實證結果……………………………………42 表4-4 Chang and Lewellen模型實證結果…………………………44 表4-5 Carhart 四因子模型實證結果………………………………46 表4-6 非條件迴歸模型與條件迴歸模型的實證比較………………48 表4-7 各類型共同基金績效的持續性………………………………50 圖目錄 圖1-1 研究架構與流程………………………………………………8 圖2-1 Henriksson and Merton模型圖解…………………………20 圖2-2 Treynor and Mazuy模型圖解………………………………20650693 bytesapplication/pdfen-US共同基金條件迴歸模型選股能力擇時能力持續性Mutual fundsConditional modelSelectivityTiming abilityPersistencethesishttp://ntur.lib.ntu.edu.tw/bitstream/246246/60232/1/ntu-96-R94724079-1.pdf