周國端臺灣大學：財務金融學研究所邱怡嵐Chiu, I-LanI-LanChiu2007-11-282018-07-092007-11-282018-07-092007http://ntur.lib.ntu.edu.tw//handle/246246/60766隨著退休理財的重要性逐漸提高，結合保障及投資保證的「附保證給付的保險商品」必將是未來保險業發展的一大趨勢，而保險公司應在賣出此保單的同時，建立一套適當的措施以降低因保證而產生的風險及成本。本研究利用動態資產配置(Dynamic Asset Allocation，DAA)之投資組合保險策略，藉由犧牲少許資產增值的上方利益，來獲得資產下跌時的下方保護。 並利用技術分析中的中長期移動平均線，動態調整CPPI、TIPP策略中的風險乘數，分別應用於Roll-up、Ratchet保證機制的最低死亡保證(GMDB)加最低滿期保證(GMMB)的保險商品，最後以IRR、違約機率及準備金三方面，綜合評估各種策略的效果。 本研究以標準普爾500指數、MSCI歐洲指數、MSCI泛太平洋指數作為三個子風險性資產，以雷曼兄弟債券指數作為保留性資產，採用1989年12月~2007年5月的月資料模擬未來20年。 對照標準型的投資組合保險策略，結果顯示，1.不論在何種保證機制下，動態調整風險乘數的策略皆能有效提高IRR、降低違約機率。2.在考慮動態脫退率下，準備金並無因投資績效的顯著提高而減少。3.不論躉繳或年繳的保費型態，Roll-up的保證機制建議採用CPPI的策略，Ratchet的保證機制建議採用改良後的CPPI-ratchet策略。 最後，針對策略中所使用的參數作數值分析，發現：1.期初風險乘數m0、參數λ、參數γ與IRR呈現正向關係，但前兩者的影響並不大；2. IRR隨風險乘數的上界，先升後降；3.IRR與要保比例f則呈現負向關係；4.當IRR提高，在Roll-up的保證機制下，違約機率、APV卻會增加，而在Roll-up的保證機制下，違約機率、APV仍是符合直覺的下降。第一章 緒論 1 第一節 研究動機 1 第二節 研究目的 2 第三節 研究架構 3 第二章 文獻探討 4 第一節 附保證給付變額年金商品 4 第二節 模擬資產報酬率 6 第三節 投資組合保險策略 10 第四節 其他相關文獻 16 第三章 研究方法 19 第一節 保單設計 19 第二節 研究流程 21 第三節 模擬投資報酬率 22 第四節 投資組合保險策略 22 第五節 動態調整風險乘數 23 第六節 現金流量計算模型 25 第七節 績效評估 30 第四章 研究結果與分析 33 第一節 模擬資產報酬率 33 第二節 投資組合保險策略 34 第三節 投資策略績效評估 36 第五章 數值分析 51 第一節 期初風險乘數 52 第二節 風險乘數上界 54 第三節 要保比例 56 第四節 動態風險乘數方法之參數λ 58 第五節 動態風險乘數方法之參數γ 60 第六章 結論與建議 63 第一節 研究結論 63 第二節 後續研究建議 65 附錄一 年金生命表 66 參考文獻 67en-USCPPITIPP投資組合保險策略附保證給付變額年金移動平均線Portfolio InsuranceVariable Annuity with GuaranteeMoving Averagethesis